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中国债市存在反弹机会

2020-06-15 叫做机器 202 ℃
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    中国债市存在反弹机会

    随着监管部门出台一系列针对去槓桿的措施,市场对去槓桿相关政策风险的担忧不断加剧,并导致债市出现非理性抛售的局面。自中国当局积极促进金融去槓桿以来,今年前四个月取消或推迟发行的债券规模已达2,633.87亿元。儘管一级债券市场供给减少,但需求同样收缩,导致中标利率不断上升。其中中国进出口银行五月十日增发的一年期固定利率金融债中标利率从一七年三月十四日的3.04%增至3.79%。此外,财政部五月十日发行的五年期债券中标利率也创下一四来新高3.66%。

    一级债券市场的低迷情绪蔓延至二级市场,致二级市场债券收益率进一步上升,其中十年期国债收益率一度上涨至3.7%以上水平。直至五月十一日央行被报出通过中期借贷便利操作向市场注入流动性,以及五月十二日央行如期进行4,590亿元人民币中期借贷便利(MLF)操作,才使债市重获支持。十年期国债现券收益率也应声从两年高位回落。实际上,本栏认为近期的债券抛售存在超调的可能,原因有以下三点。

    首先,受去槓桿影响,本栏认为中国经济增速将于二季度开始放缓。四月经济数据包括工业生产、固定资产投资和零售销售的增速纷纷下滑,也佐证了本栏对二季度经济增长放慢的预期。在此环境下,若债市持续震荡,只能说明投资者仍未充分消化经济增速下滑的预期。

    其次,监管机构相继出台大量新规以抑制过高的槓桿率,使央行协助去槓桿的重任有所减轻,这意味着央行进一步收紧政策的必要性大大减少。相对缓慢的CPI增长和进一步回落的PPI增速,也支持本栏对于央行不急于执行紧缩政策的观点。因此本栏认为随着央行缩紧政策的机率下降,债市面临的压力将有所缓解。

    最后,大型银行股价的良好表现,反映出近期去槓桿措施打击的主要对象是小型银行和非银行金融机构。在大型银行保持稳健的背景下,系统性风险发生的机率并不大。换言之,股市或债市崩盘的可能性也很小。

    整体而言,本栏相信在市场对于流动性紧张和集中去槓桿的担忧缓解后,债市很可能进一步反弹。

    华侨永亨银行经济师李若凡